19 Jun CFO y FGO: dos conceptos que demasiadas veces confundimos
La Cuenta de Resultados es la “película económica”; el EFE es el extracto bancario o “película financiera”
En numerosas ocasiones escuchamos expresiones como ”Cash Flow Operativo”, por un lado, y ”Fondos Generados por las Operaciones (FGO)” o, incluso, ”EBITDA”, por otro, utilizándose como si fueran sinónimos. Sin embargo, desde un punto de vista financiero, no estamos hablando exactamente de lo mismo; aunque guardan relación entre sí, representan conceptos diferentes y pueden conducir a conclusiones muy distintas sobre la situación financiera de una empresa.
Creo que sería útil distinguir claramente dos conceptos:
FGO (Fondos Generados por las Operaciones)
Magnitud calculada a partir de la Cuenta de Pérdidas y Ganancias. Su formulación más habitual consiste en sumar al resultado neto aquellas partidas que no han supuesto salida de efectivo, principalmente las amortizaciones y deterioros.
CFO (Cash Flow Operativo)
Flujo de caja procedente de las actividades de explotación obtenido a partir del Estado de Flujos de Efectivo (EFE). Refleja la caja real generada o consumida por la actividad ordinaria de la empresa.
La diferencia parece sutil, pero es fundamental.
El FGO se basa en el principio de devengo. Por tanto, presupone implícitamente que los ingresos reconocidos acabarán convirtiéndose en cobros y que los gastos reconocidos acabarán convirtiéndose en pagos. Dicho de otro modo, mide la capacidad teórica de generación de fondos de la actividad.
El CFO, por el contrario, mide la realidad monetaria. Tiene en cuenta el impacto de clientes pendientes de cobro, proveedores pendientes de pago, existencias, variaciones del capital corriente, impuestos efectivamente pagados, intereses satisfechos y demás movimientos que afectan a la tesorería.
Por ello, una empresa puede presentar simultáneamente:
- Un FGO positivo.
- Un CFO negativo.
Y ambas afirmaciones ser completamente ciertas.
Un ejemplo muy ilustrativo sería una empresa que obtiene beneficios y registra importantes amortizaciones, pero que al mismo tiempo incrementa fuertemente sus saldos de clientes pendientes de cobro. La Cuenta de Resultados mostrará capacidad de generación de fondos, mientras que la caja estará disminuyendo.
En estos casos, afirmar que la empresa ”genera caja” únicamente porque presenta un FGO positivo puede conducir a conclusiones erróneas.
Por este motivo propongo diferenciar claramente ambos conceptos:
- FGO = Fondos Generados por las Operaciones (visión económica basada en la Cuenta de Resultados).
- CFO = Cash Flow Operativo (visión monetaria basada en el Estado de Flujos de Efectivo).
Ambos son indicadores útiles y complementarios, pero responden a preguntas distintas.
El FGO responde a la pregunta:
”¿Qué capacidad tiene la actividad para generar fondos según el criterio del devengo?”
El CFO responde a una pregunta diferente:
”¿Cuánta caja ha generado o consumido realmente la actividad?”
Confundir ambos conceptos puede llevar a sobrevalorar la capacidad financiera de una empresa. Distinguirlos correctamente permite comprender mejor la diferencia entre rentabilidad y liquidez, una de las cuestiones más importantes en el análisis económico-financiero.
Consecuencias para el análisis financiero
La distinción entre CFO y FGO no es únicamente una cuestión terminológica. Tiene también consecuencias directas sobre algunos ratios financieros.
Por ejemplo, si relacionamos ambos conceptos con el pasivo total de la empresa obtenemos dos indicadores distintos:
Capacidad de Devolución de Deuda = CFO / Pasivo
Margen de Generación de Fondos = FGO / Pasivo
Aunque ambos ratios parecen similares, responden a preguntas diferentes.
La Capacidad de Devolución de Deuda mide qué porcentaje de la deuda podría devolverse anualmente utilizando la caja operativa real generada por la empresa.
Por el contrario, el Margen de Generación de Fondos mide qué porcentaje de la deuda representa la capacidad teórica de generación de fondos derivada de la actividad, calculada bajo el criterio del devengo.
En empresas con importantes variaciones de capital corriente, ambos indicadores pueden ofrecer conclusiones muy diferentes. Por ello, resulta recomendable analizarlos conjuntamente y no utilizarlos como si fueran equivalentes.
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